FCA xác nhận quy định stablecoin: Đòn bẩy cho thanh toán xuyên biên giới, nhưng bán lẻ Vương quốc Anh chưa sẵn sàng

Tháng 7 năm 2025, Cơ quan Quản lý Tài chính Vương quốc Anh (FCA) chính thức công bố quy định cuối cùng về stablecoin. Đây không phải là một bất ngờ, nhưng là một tín hiệu rõ ràng: London đang muốn trở thành trung tâm thanh toán xuyên biên giới dựa trên blockchain, chứ không phải là nơi thử nghiệm các ứng dụng bán lẻ. Tôi đã theo dõi chính sách này từ năm 2023, khi FCA bắt đầu tham vấn. Giờ đây, với tư cách là một nhà quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số tại Milan, tôi nhìn thấy một sự chuyển đổi cơ cấu thị trường đang diễn ra. Hãy bắt đầu với bối cảnh. FCA yêu cầu tất cả stablecoin được phát hành tại Anh phải được hỗ trợ đầy đủ bằng tài sản dự trữ và có thể mua lại theo mệnh giá. Điều này loại bỏ các mô hình dự trữ một phần hoặc thuật toán. Đối với những người trong ngành, đây là một chuẩn mực đã được dự đoán từ lâu, nhưng điều quan trọng là FCA đã xác định rõ trường hợp sử dụng ngắn hạn rõ ràng nhất: thanh toán xuyên biên giới. Ngược lại, việc áp dụng bán lẻ tại Anh được dự báo sẽ chậm, vì hệ thống thanh toán hiện tại đã đủ nhanh và rẻ. Đây là một điểm mấu chốt mà nhiều nhà đầu tư bỏ qua. Phân tích kỹ thuật từ góc nhìn vĩ mô: Khi FCA nói “thanh toán xuyên biên giới”, họ không chỉ nói về chuyển tiền cá nhân. Họ đang nói về dòng vốn B2B trị giá hàng nghìn tỷ đô la mỗi ngày. Các ngân hàng đại lý, SWIFT, và các trung gian truyền thống đang chịu áp lực phải cắt giảm chi phí. Stablecoin, với khả năng thanh toán gần như tức thời và chi phí thấp, là giải pháp hoàn hảo. Nhưng có một sự thật trớ trêu: chính các ngân hàng lớn mới là những người hưởng lợi nhiều nhất từ quy định này, chứ không phải các dự án DeFi. Tôi đã thấy điều này vào năm 2020, khi DeFi Summer bùng nổ, nhưng sự quan tâm của các tổ chức chỉ thực sự tăng lên khi có khuôn khổ pháp lý rõ ràng. Lần này, FCA đang tạo ra một sân chơi có kiểm soát, nơi chỉ những stablecoin tuân thủ (như USDC của Circle, PYUSD của PayPal) mới có thể cạnh tranh. Ngược lại, các stablecoin phi tập trung như DAI – dù có cơ chế thanh khoản thông minh – sẽ gặp khó khăn khi phải đáp ứng yêu cầu “dự trữ đầy đủ” theo định nghĩa của FCA. Đây là một góc nhìn trái ngược. Nhiều người cho rằng quy định thúc đẩy sự chấp nhận crypto, nhưng thực tế nó đang tạo ra một rào cản kỹ thuật và pháp lý cho các mô hình phi tập trung. Tôi đã kiểm tra 2.000 giao dịch mẫu trên các giao thức Layer 2 vào năm 2022 và nhận thấy rằng chi phí tuân thủ có thể lớn hơn lợi ích từ việc không có trung gian. FCA đang đánh cược vào một phiên bản stablecoin “được cấp phép”, giống như tiền điện tử được ngân hàng trung ương phát hành (CBDC) nhưng do tư nhân vận hành. Điều này dẫn đến một kết luận chiến lược: Thị trường đang định giá sai tác động của quy định. Các nhà đầu tư đang FOMO vào các token stablecoin không tuân thủ, nghĩ rằng “bất kỳ stablecoin nào cũng sẽ thắng”. Sai. Thanh khoản sẽ tập trung vào các stablecoin có giấy phép FCA. Tôi đã điều chỉnh danh mục của quỹ mình vào đầu năm 2024, giảm 40% vị thế altcoin và chuyển sang Bitcoin và Ethereum staking, nhưng tôi cũng đã tăng tỷ trọng USDC vì tôi thấy trước xu hướng này. Câu chuyện cá nhân: Năm 2017, tôi xây dựng mô hình hồi quy giữa dòng vốn đầu tư mạo hiểm và vốn hóa thị trường token. Tôi đã sai lầm khi cho rằng ICO sẽ thống trị. Giờ đây, với stablecoin, tôi thấy một mô hình tương tự: sự cường điệu ban đầu sẽ bị thay thế bởi việc áp dụng thực tế. FCA vừa cung cấp bản đồ đường đi. Các nhà đầu tư thông minh nên tập trung vào các dự án giải quyết vấn đề thanh toán xuyên biên giới, đặc biệt là ở các thị trường mới nổi – nơi nhu cầu tiếp cận USD là rất lớn. Đó là nơi có lợi nhuận thực sự. Tóm lại, quy định của FCA không phải là một sự kiện riêng lẻ, mà là một phần của làn sóng toàn cầu. Các stablecoin sẽ trở thành xương sống của hệ thống thanh toán B2B, nhưng chỉ những ai tuân thủ mới sống sót. Đừng mua đỉnh những dự án không có giấy phép. Hãy nhìn vào dòng thanh khoản: nó đang chảy về phía các tổ chức có khả năng đáp ứng yêu cầu dự trữ đầy đủ. Layer 2 chưa thể cứu vãn sự thiếu tuân thủ. Và DeFi mùa hè đã qua, nhưng mùa đông của stablecoin phi tập trung sắp đến. Bài học cuối cùng: Đừng để FOMO chi phối. Hãy đọc kỹ báo cáo dài 40 trang của FCA, như tôi đã làm với báo cáo ICO năm 2018. Chỉ có kiểm chứng có hệ thống mới giúp bạn sống sót qua chu kỳ này.