Hôm qua, Twenty One chính thức xác nhận CEO Jack Mallers từ chức. Cổ phiếu từ đỉnh 17,83 USD giờ chỉ còn dưới 5 USD. Vốn hóa bốc hơi 91% chỉ trong ba năm. Nhưng Mallers không ra về tay trắng: anh ta nhận 667.000 USD tiền mặt năm 2025, thêm 1,6 triệu USD “bồi thường tự nguyện” và một gói cổ phiếu hạn chế trị giá 420.000 USD. Tổng cộng hơn 2,2 triệu USD chảy vào túi CEO trong khi cổ đông lỗ nặng.
Twenty One từng là một “BTC Treasury” niêm yết qua SPAC với sự hậu thuẫn của Tether và Cantor Fitzgerald. Mallers hứa hẹn biến công ty thành “Coinbase của Bitcoin”, tạo ra dòng tiền và lợi nhuận. Trên sân khấu hội nghị Bitcoin 2025, anh ta tuyên bố: “Chúng tôi sẽ mang đến một chỉ số BTC trên mỗi cổ phiếu – giống như MicroStrategy nhưng tốt hơn”. Kết quả? Không có doanh thu, không có lợi nhuận, chỉ có một bảng cân đối kế toán phụ thuộc hoàn toàn vào giá Bitcoin và sự hào phóng của Tether.
Phân tích kỹ thuật của tôi dựa trên hợp đồng và báo cáo tài chính cho thấy Mallers chơi trò “từ bỏ quyền chọn” nhưng thực chất là một vở kịch. Anh ta tuyên bố từ bỏ 1,5 triệu quyền chọn chưa được trao quyền – nhưng những quyền chọn đó có giá thực hiện 14,43 USD, cao hơn nhiều so với giá cổ phiếu hiện tại. Nói cách khác, chúng vô giá trị ngay từ đầu. Anh ta giữ lại 1,5 triệu quyền chọn đã trao quyền khác – cũng vô giá trị vì cùng lý do. Còn về “không có tiền thôi việc”? Hợp đồng của Mallers không định nghĩa “tiền thôi việc”, chỉ có “bồi thường theo thỏa thuận”. Và anh ta nhận 1,6 triệu USD cho “dịch vụ tư vấn” sau khi rời ghế CEO – một cách lách luật tinh vi. Tổng cộng, Mallers rút về hơn 2,2 triệu USD tiền mặt từ một công ty không tạo ra đồng lợi nhuận nào.
Điều trớ trêu: Trong khi Mallers tự nhận là “người ủng hộ Bitcoin phi tập trung”, Twenty One lại bị kiểm soát bởi Tether và Bitfinex – những thực thể tập trung nhất trong ngành. Tether cung cấp Bitcoin cho Twenty One và nắm quyền biểu quyết. Khi Mallers thất bại, Tether bổ nhiệm Raphael Zagury – người từ Bitfinex – làm CEO mới. Công ty chính thức chuyển hướng sang “tạo dòng tiền” từ hoạt động khai thác Bitcoin, thừa nhận quá khứ không có doanh thu. Nhưng với tỷ lệ chi phí trên doanh thu gần như bằng 0, khả năng thành công là cực thấp.
Góc nhìn phản trực giác: Sự sụp đổ của Twenty One không phải là thất bại của Bitcoin, mà là thất bại của mô hình “CEO kể chuyện” trong thị trường tiền điện tử. Mallers đã chơi một ván bài tinh vi: dùng uy tín cá nhân để huy động vốn qua SPAC, hứa hẹn viễn cảnh không tưởng, rồi rút tiền khi cổ phiếu lao dốc. Câu chuyện này sẽ được nhắc đến như một case study kinh điển về vấn đề “đại lý – chủ thể” trong quản trị doanh nghiệp. Các nhà đầu tư tổ chức lớn như Cantor Fitzgerald đã thoát ra từ sớm, còn nhà đầu tư nhỏ lẻ là người gánh chịu hậu quả.
Điều cần theo dõi: Cổ đông Twenty One sẽ khởi kiện tập thể? SEC có vào cuộc? Và liệu Tether có dùng Twenty One như một công cụ để huy động vốn truyền thống cho hoạt động khai thác Bitcoin của mình? Câu trả lời sẽ định hình cách thị trường đánh giá các công ty “BTC Treasury” trong tương lai. Hiện tại, cổ phiếu Twenty One chỉ còn là một tờ giấy vụn. Câu hỏi lớn nhất: Ai sẽ là người tiếp theo mắc bẫy “câu chuyện đẹp” của một CEO tài ba?